天地数码：热转印碳带龙头，中高端放量驱动高成长

【浙商证券】天地数码：热转印碳带龙头，中高端放量驱动高成长

核心逻辑：热转印碳带龙头，中高端产品大规模扩产，推动业绩高速成长

热转印碳带作为条码识别应用的主要耗材，全球市场规模超百亿，且保持稳定增长。公司是国内热转印碳带领域龙头企业，全球市场份额约5%，排名第四，中国龙头，份额提升潜在空间较大。公司通过收购维森智能强化了混合基和树脂基等中高端产品的竞争力，以实现进口替代，以及全球市场扩张。双方在技术、产品和渠道等方面协同效应显著，随着中高端产品快速扩产，预期公司业绩迎来高速成长。

要点一：全球热转印碳带市场过百亿，公司具备较强竞争优势

热转印碳带是热转印条码打印的耗材之一，2025年全球热转印碳带市场规模110.6亿元，每年保持约5%增长。中国的产能以中低端的蜡基碳带为主，中高端的树脂基碳带、混合基碳带等仍以日本、欧洲和美国企业为主，国内市场依赖进口。天地数码在热转印碳带领域已经具备较强竞争力，国内份额第一，全球第四，其具备以下优势：1）技术优势：公司自主创新，掌握核心技术，是国家标准制定的组长单位；2）产品优势：公司具有产品线齐全、性能优、成本低的优势，是国内规模最大的热转印碳带生产企业，能够更好满足客户采购需求；3）渠道优势：公司在国内、国外渠道深耕多年，多种销售渠道模式并举。公司2009年起先后在美国、英国、法国等海外市场设立子公司，深耕海外市场，2025年公司境外收入占比达到64%。

要点二：收购维森智能，双方协同效应显著，有望驱动业绩高成长

公司于2025年收购维森智能100%股权，维森智能聚焦混合基和树脂基等中高端碳带领域，其技术和产品具备较强的竞争力，但其在销售渠道和产能等方面相对不足。收购后，天地数码在渠道和资金方面对其赋能，同时极大提升了自身产品线丰富度和竞争力，双方实现良好协同效应，效果显著。2025年公司中高端产品实现了高速增长，同时规划大幅度扩产，为未来业绩高成长奠定基础。

盈利预测与估值

我们预计2025-2026年公司归母净利润分别为0.9、1.2、1.6亿元，分别同比增长54%、44%、29%，复合增速为42%。对应PE分别为22、15、12倍。考虑到公司业绩增长率较高，给予其2025年35倍PE，目标价19.5元，首次覆盖，予以“买入”评级。

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